2010年1月12日晚，中國人民銀行宣布，將從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。此舉明顯出乎大多數市場人士的預料。繼上周央行提高3月期央行票據收益率之后，央行上調法定存款準備金率的舉動，是否意味著央行會提前收緊貨幣政策?

我們認為，盡管央行上調法定存款準備金比我們的預期有所提前(我們預測央行2010年會在第二季度提高法定存款準備金)，但這并不意味著央行會在第一季度繼續收緊貨幣政策。

首先，從直接動機上來看，央行上調法定存款準備金率，是對1月份前半段銀行信貸飆升的回應。根據相關數據，僅在2010年1月第一個星期，中國商業銀行就新增人民幣信貸6000億元，如果這個趨勢簡單持續下去，那么一月份的人民幣信貸規模就會超過2萬億，這將是一個天量水平。這一趨勢維持下去，2010年人民幣信貸水平將特定超過7-8萬億的目標。因此，通過上調法定存款準備金率，央行是在向商業銀行釋放信號，敦促它們控制信貸投放節奏。

其次，盡管最近公布的2009年12月中國進出口數據顯示，中國對外貿易強勁反彈(12月出口同比增長17.7%，進口同比增長55.9%)，且CPI從2009年11月起同比增速轉正，但畢竟數據改善的周期還很短，中國政府還要繼續觀察幾個月的宏觀數據，才能判斷這一輪經濟復蘇是否真正可持續。因此，2010年第一季度將是中國政府的觀望期。如果2010年第一季度CPI和PPI繼續強勁反彈、出口進一步改善、資產價格繼續上漲，不排除央行將從2010年第二季度起陸續收緊貨幣政策，這可能依次表現在央票收益率繼續提高、法定存款準備金率進一步上升與人民幣存貸款利率上調。如果出口狀況持續改善、國際大宗商品價格進一步上漲導致的輸入型通脹壓力增強、海外貿易保護主義壓力進一步增大，人民幣匯率也可能在2010年第二季度有所松動，重新回歸到小幅升值的軌道上來。

再次，對沖銷流動性而言，提高法定存款準備金率與發行央票是可以相互替代的工具。而且從央行成本來看，通過提高法定存款準備金率來進行沖銷的成本更低。但目前外匯占款數據并未顯示出短期國際資本流入有突然加劇的跡象，因此可以判斷，本次提高法定存款準備金率的目的更多在于控制銀行信貸規模，而非沖銷外匯占款增長。

簡言之，本次央行上調法定存款準備金率并不意味著央行提前進入集中收緊貨幣政策的周期，而是央行對1月份前半段銀行信貸增速過猛的直接反應。預期在2010年第一季度不會繼續出現央行收緊貨幣政策的舉措。如果第一季度銀行信貸進一步增長，不排除央行與銀監會出臺進一步的控制措施，包括央行針對特定商業銀行發行定向票據、銀監會提高對商業銀行資本充足率要求、加大窗口指導力度等手段。